需求剛性偏強，集中度持續提升

長期來看，農藥需求跟著人口增長。據世界銀行，2020 年全球人口達到 78.32 億人，預計到 2050 年將達到 100 億人，隨著人口增長和經濟發展，全球對糧食的需求不斷增加，而由于耕地資源有限和環境變化等因素，糧食生產面臨較大挑戰。提高糧食生產效率，農藥是不可或缺的農資品。因此，隨著人口增長對糧食需求的增加，農藥需求量有望提高，進而推動農藥市場規模穩步擴張。

中期來看，在去全球化和地緣政治沖突背景下，農藥需求剛性偏強，且供給側改革持續發力，農藥前景向好。

全球糧食安全問題推動農藥需求提升。俄烏均為糧食生產大國和出口大國，盛產小麥、玉米、大麥、燕麥、葵花籽、油菜籽，在世界糧食貿易中地位舉足輕重。俄烏沖突對兩國糧食產量和貿易均產生了較大影響，對全球糧食供應鏈也造成了較大沖擊。不僅如此，2020 年以來的全球衛生事件對糧食生產和供給造成了不利影響，全球變暖趨勢下極端天氣頻發亦對糧食安全造成威脅。

受頻發的極端天氣和俄烏沖突等因素影響，2022 年全球農作物產量有所下行。根據聯合國糧農組織數據，2022 年全球谷物產量為 27.89 億噸，同比下降 1%；2022年全球粗糧產量為 14.69 億噸，同比下降 2.7%。

因而中期看，在去全球化、地緣沖突、氣候變化的背景下，全球主要經濟體越來越重視糧食安全問題，全球范圍內種糧積極性有所提升，農藥需求中樞剛性偏強。

供給側改革有望推動國內農藥行業集中度進一步提升。我國是全球農藥中間體、仿制類原藥/制劑的重要生產地，但整體集中度仍較低，整體呈″大行業，小企業″的格局。17 年以來供給側改革深化給農藥行業帶來重要機遇，據國家統計局數據，我國化學農藥原藥產量從 2016 年 378 萬噸的峰值降至了 2022 年的 250 萬噸。后續隨著我國對環保和安全的要求逐步向發達國家靠攏，落后產能有望進一步退出，揚農化工等先進龍頭有望受益我國農藥行業集中度的進一步提升。

24 年看農藥市場景氣向上

當下，我們認為農藥去庫或已到尾聲，農藥市場寒意漸去。

在全球衛生安全事件沖擊下，物流不暢，農藥下游積極采購主動補庫備庫。來到2022 年四季度，疫情沖擊及物流風險散去，在較高庫存壓力下，農藥市場需求迅速下行，開啟去庫周期。

時至 2023 年 11 月下旬，農藥景氣低迷已一年有余。目前農藥去庫行進到什么地步，市場的聲音尚存爭議。而我們則捕獲到了偏樂觀的市場信號，農藥市場寒氣漸去，景氣在持續修復且彈性可期。

需要提及的一點是，制劑端的企業比原藥更貼近下游，制劑企業先知市場冷暖，而原藥企業通常后知后覺。中國優秀的農藥品牌制劑出海企業潤豐股份，在 23 年上半年業績亦受農藥大行情所致而同比下行，但 23 年三季報已有明顯修復。

拉丁美洲和美國是最大的海外需求市場，其市場情況反映著全球市場的景氣度。先看拉美市場，根據中國海關數據，2023 年前兩季度，中國出口到巴西和阿根廷的農藥數量同比分別下滑了 68%、49%，而 2023 年第三季度實現了正增長，單季度同比增長 12%，盡管有量無價，但我們認為這意味著拉美市場庫存基本已恢復如常，需求有比較明顯的恢復。

美國市場去庫相對慢些，根據 FRED 數據，截至 2023 年 9 月美國農化市場工廠庫存仍偏高，但低于 2022 年同期水平且呈下行趨勢。通常美國農化市場在一季度是去庫高峰，那么我們預期在 24 年一季度末，美國市場也能恢復到相對正常的水平。

此外我們也觀察到草銨膦原藥的庫存快速下滑、價格上漲，這一定程度上反映了當前農藥市場價格對供需高度敏感。綜合來看，我們認為現在農藥市場處于去庫尾聲，景氣持續修復的過程。而且剝離庫存周期的擾動，農藥的需求在去全球化、地緣沖突、氣候變化的背景下剛性偏強，供給端供給側結構性改革持續推進，逐漸勾勒出了下一輪農藥景氣周期輪廓。