過去60天,有7家農(nóng)藥企業(yè)正在叩響資本市場的大門。

 

2022年8月19日,農(nóng)心科技成功登陸深圳交易所；8月25日,廣康生化創(chuàng)業(yè)板IPO申請過會；30日-31日兩天時間,久易股份和泰禾化工接續(xù)成功闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板；9月3日-4日接連兩天,正邦作物和山東綠霸分別沖刺深交所和上交所主板IPO；9月25日,綠亨科技沖擊北交所IPO成功。

 

近年上市(擬)農(nóng)化企業(yè)一覽(圖1)

數(shù)據(jù)來源：35斗整理

備注：金額單位“億元”

近年上市(擬)農(nóng)化企業(yè)營收一覽(圖2)

數(shù)據(jù)來源：35斗整理

 

以往,一向波瀾不驚的農(nóng)藥行業(yè),在近兩年不斷投下IPO炸彈,尤其是近兩個月已經(jīng)有7家企業(yè)沖刺IPO。根據(jù)不完全統(tǒng)計,目前已經(jīng)登陸A股市場的農(nóng)藥企業(yè)僅有29家(主營業(yè)務均為農(nóng)藥)。中國農(nóng)藥企業(yè)IPO經(jīng)歷過三次真空期。2020年前,平均每年不到1.5家農(nóng)藥企業(yè)IPO。近兩年扎堆IPO的農(nóng)藥企業(yè)數(shù)量占據(jù)農(nóng)藥企業(yè)上市總數(shù)的三分之一。

 

如此大規(guī)模的農(nóng)藥企業(yè)IPO實在是不同尋常。追溯起源,中農(nóng)聯(lián)合、潤豐股份、美邦股份和穎泰生物4家農(nóng)藥企業(yè)分別在2021年登陸三大證券交易所,便是這場IPO競賽的序幕。

 

農(nóng)藥企業(yè)(擬)上市數(shù)量(圖3)

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

 

一種現(xiàn)象的誕生其背后必然隱藏著屬于它的深層邏輯。在這場農(nóng)藥企業(yè)IPO競賽背后,可以觀察到農(nóng)藥企業(yè)擁抱資本市場的趨勢,更可以看到,這次IPO競賽對產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)品模式和運營方法都產(chǎn)生著潛移默化的影響。

農(nóng)藥企業(yè)扎堆IPO,兼具七大特征

想要清楚了解這場IPO競賽,從各家企業(yè)的招股說明書便可端詳一二。

01

業(yè)務范圍：原藥與制劑“一體化”是主要模式,助劑業(yè)務未成上市公司重點

2021-2022提交IPO的農(nóng)藥企業(yè)的業(yè)務范圍(圖4)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)招股說明書

一款農(nóng)藥產(chǎn)品的研發(fā)過程,可以簡單的概括成向原藥中添加助劑使其成為制劑。

 

在參與這場IPO競賽的農(nóng)藥企業(yè)中,美邦藥業(yè)、農(nóng)心科技和綠亨科技僅經(jīng)營利潤額最高的制劑產(chǎn)品,如此做法的缺點是產(chǎn)品原材料受他人控制,原料成本隨市場價格波動大,產(chǎn)品毛利率控制力不足,產(chǎn)品線命脈為他人所緊握。早已登陸A股市場的制劑一哥,諾普信企業(yè)毛利率已連續(xù)多年下降,不得不減少制劑占比,開辟新的業(yè)務求生。

 

其余農(nóng)藥企業(yè)將原藥和制劑產(chǎn)業(yè)一把抓,一方面充分利用原藥質(zhì)量與成本優(yōu)勢,提高產(chǎn)品競爭力；另一方面充分發(fā)揮制劑業(yè)務品牌和渠道優(yōu)勢,保證利潤的最大化。但是缺點是原藥生產(chǎn)過程,會對環(huán)境造成較為嚴重的污染,環(huán)境治理成本會提升許多。而助劑產(chǎn)業(yè)暫無企業(yè)涉足。

02

產(chǎn)品類型：多數(shù)企業(yè)全產(chǎn)品線覆蓋,除草劑是未來增長點

備注：部分企業(yè)占比相加不等于100%是因為有些企業(yè)還涉及營養(yǎng)類產(chǎn)品

2021-2022年度提交IPO的農(nóng)藥企業(yè)的產(chǎn)品類型和業(yè)務量(圖5)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)招股說明書

 

美邦藥業(yè)、久易農(nóng)業(yè)和泰禾化工3家企業(yè)未完成農(nóng)藥全產(chǎn)品類型覆蓋。其中美邦藥業(yè)無除草劑業(yè)務,久易農(nóng)業(yè)和泰禾化工無殺蟲劑業(yè)務。

 

每一家農(nóng)藥企業(yè)都有屬于自己的核心業(yè)務。將殺蟲劑作為核心業(yè)務的是中農(nóng)聯(lián)合、正邦作物2家企業(yè)；將殺菌劑作為核心業(yè)務的是美邦藥業(yè)、農(nóng)心科技、廣康生化和綠亨科技4家企業(yè)；將除草劑作為核心業(yè)務的是潤豐股份、久易農(nóng)業(yè)、泰禾化工、山東綠霸4家企業(yè)。其中,穎泰生物的核心業(yè)務是殺菌劑和除草劑。

 

將殺菌劑作為業(yè)務核心的農(nóng)藥企業(yè)中,美邦藥業(yè)、農(nóng)心科技和綠亨科技為純制劑公司,行業(yè)壁壘較矮,意味將會遭受到更大的競爭和市場壓力。而將除草劑作為業(yè)務核心的農(nóng)藥企業(yè)中,久易農(nóng)業(yè)和泰禾化工并未完成全產(chǎn)品類型的覆蓋,僅靠除草劑,就能推動企業(yè)敲開IPO的大門。現(xiàn)在國內(nèi)外轉(zhuǎn)基因作物逐漸開放與農(nóng)業(yè)生產(chǎn)集中化程度不斷提高,除草劑的應用場景也大量增加,未來除草劑市場還將會有顯著增長。

03

業(yè)務區(qū)域：業(yè)務大多集中于國內(nèi),未來海外市場潛力大

2021-2022提交IPO的農(nóng)藥企業(yè)的業(yè)務區(qū)域(圖6)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)招股說明書

 

潤豐股份、穎泰生物和泰禾化工3家企業(yè)收入來源主要依靠出口,其余農(nóng)藥企業(yè)的業(yè)務重心都集中于國內(nèi),但出口營收也占接近40%比例,除美邦藥業(yè)、農(nóng)心科技和綠亨科技3家制劑企業(yè)以外。這反映出我國農(nóng)藥制劑產(chǎn)品國際競爭力不足的現(xiàn)象,從各企業(yè)招股書中也可獲悉出口業(yè)務集中于原藥出口而非制劑出口。

04

國內(nèi)業(yè)務分析：華東是必爭之地,還有大量存量市場待挖掘

備注：部分企業(yè)占比相加不等于100%是因為有些企業(yè)將國內(nèi)外業(yè)務量綜合成一個表去計算

2021-2022提交IPO的農(nóng)藥企業(yè)國內(nèi)業(yè)務區(qū)域(圖7)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)招股說明書

 

除了潤豐股份和穎泰生物未將國內(nèi)的業(yè)務區(qū)域進行細分以外,很明顯多數(shù)農(nóng)藥企業(yè)的業(yè)務重點都在華東地區(qū),華東地區(qū)化工產(chǎn)業(yè)發(fā)達,需求量大,對于企業(yè)來說把握住華東地區(qū)的市場,就意味著已經(jīng)有一只腳踏進IPO的大門之內(nèi)。

05

經(jīng)營模式：多數(shù)企業(yè)采用直銷模式,銷售模式趨于扁平化

2021-2022提交IPO的農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)營模式(圖8)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)招股說明書

 

美邦藥業(yè)、農(nóng)心科技和綠亨科技僅有制劑產(chǎn)品的企業(yè),在經(jīng)營方式上依舊采取較為傳統(tǒng)的模式,廠家-經(jīng)銷商-零售商-消費者,并且占比均高達95%以上。正邦作物是唯一一家擁有原藥制造和制劑生產(chǎn)能力的企業(yè),選擇經(jīng)銷模式。多數(shù)農(nóng)藥企業(yè)的選擇是由經(jīng)銷轉(zhuǎn)向直銷,降低經(jīng)銷模式占比,減少中間環(huán)節(jié),保證產(chǎn)品的價格更具競爭力和產(chǎn)品質(zhì)量。但是,相對來說需要額外增加人工成本。

06

研發(fā)投入：多數(shù)企業(yè)研發(fā)人員占比超10%,研發(fā)投入低于5%

2021-2022提交IPO的農(nóng)藥企業(yè)的研發(fā)人數(shù)和研發(fā)經(jīng)費占比(圖9)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)招股說明書

 

一家企業(yè)只有當它能夠持續(xù)地推陳出新,才能在市場和政策雙重考驗下長久存活。在這次IPO競賽的農(nóng)藥企業(yè)中,除正邦作物研發(fā)人數(shù)占全公司總?cè)藬?shù)的比例僅為5%,其余企業(yè)均保持在10-15%左右。而投入的研發(fā)經(jīng)費占全年營收總額比例多數(shù)集中在3-5%,美邦藥業(yè)獨一檔,研發(fā)投入為9%。

07

IPO目的：募資主要用途是擴產(chǎn)和補充流動資金,行業(yè)供需關(guān)系可能劇變

2021-2022提交IPO的農(nóng)藥企業(yè)的籌款目的(圖10)

數(shù)據(jù)來源：各企業(yè)招股說明書

 

這次參與IPO競賽的農(nóng)藥企業(yè)籌款的目的主要分成3類：增加產(chǎn)能、研發(fā)投入和補充流動資金。其中,打算利用資金增加產(chǎn)能的企業(yè)有8家；打算利用資金加大研發(fā)投入的企業(yè)有5家；打算利用資本來補充流動資金的企業(yè)有8家。所以,這次農(nóng)藥企業(yè)的大規(guī)模沖擊IPO的最主要目的依舊是增加產(chǎn)能和補充流動資金,尤其是2022年8月之后,過會或者是提交IPO申請的農(nóng)藥企業(yè)。

 

2016-2022年(預計)原藥生產(chǎn)噸數(shù)(圖11)

數(shù)據(jù)來源：中商情報網(wǎng)

近年來我國農(nóng)藥行業(yè)快速發(fā)展。2007年,我國首次超過美國成為農(nóng)藥生產(chǎn)世界第一大國。數(shù)據(jù)顯示,2016年,我國原藥產(chǎn)量達到峰值為377.8萬噸,此后4年整體呈現(xiàn)下降趨勢。2019年及2021年出現(xiàn)回暖。2021年,原藥產(chǎn)能已經(jīng)小于原藥出口總噸數(shù),企業(yè)增加產(chǎn)能也就顯得理所應當。

 

2016年以來,受益于全球農(nóng)藥企業(yè)的整合和產(chǎn)能布局的調(diào)整,全球作物用農(nóng)藥銷售額恢復增長,在2021年達到734.2億美元,并預計2022年全球農(nóng)業(yè)行業(yè)市場規(guī)模將達760.6億美元。

 

備注：金額單位“億美元”

 2016-2022農(nóng)藥市場規(guī)模(圖12)

數(shù)據(jù)來源：中商情報網(wǎng)

 

通過對11家企業(yè)的分析,不妨得出一些結(jié)論。近兩年上市或者沖擊IPO的農(nóng)藥企業(yè)多數(shù)具有以下7個特征：業(yè)務范圍包含原藥和制劑；做到產(chǎn)品類型的全覆蓋；國外業(yè)務量至少占4成；國內(nèi)業(yè)務重心集中在華東地區(qū)；經(jīng)營模式以直銷為重點；研發(fā)人員和投入研發(fā)經(jīng)費分別占比約10%和3%；IPO的主要目的是增加產(chǎn)能和補充流動資金。

四大原因,推動企業(yè)IPO

在不斷強調(diào)農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的今天,在肥藥雙減政策不斷推動下,這些農(nóng)藥企業(yè)卻反其道而行,通過IPO來募集資金提高產(chǎn)能,其背后的原因又是什么？35斗通過分析農(nóng)藥行業(yè)現(xiàn)狀、研究國家政策和挖掘相關(guān)數(shù)據(jù),總結(jié)出推動這些農(nóng)藥企業(yè)IPO的4大原因。

1、農(nóng)藥剛性需求不斷凸顯

根據(jù)糧農(nóng)組織、農(nóng)發(fā)基金、兒基會、糧食署和世衛(wèi)組織聯(lián)合發(fā)布的《2022年世界糧食安全和營養(yǎng)狀況》報告,2021年全球受饑餓影響的人數(shù)已達8.28億(占比10.5%)。目前,全世界由于病、蟲、草、鼠害而損失糧食相當于潛在產(chǎn)量的30%,一旦停止用藥或嚴重用藥不當,一年后將減產(chǎn)25%-40%(與正常用藥相比),兩年后將減產(chǎn)40%-60%甚至絕產(chǎn)。未來必將面臨巨大的糧食缺口。

 

同時,隨著人們生活水平提高、全球氣候變暖、自然災害加重、病蟲草害頻繁發(fā)生等因素綜合影響下,農(nóng)產(chǎn)品平均價格呈現(xiàn)上漲趨勢,為緩解全球糧食危機,各國將更加重視農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料投入,保證糧食的穩(wěn)定供給,農(nóng)藥需求將會進一步增加。

 

據(jù)Phillips McDougall預測,2022年全球作物農(nóng)藥銷售額預計達到646.26億美元。

2、國家政策助推農(nóng)藥企業(yè)壯大發(fā)展

國家始終聚焦“農(nóng)業(yè)”問題,已經(jīng)連續(xù)多年將“三農(nóng)問題”作為1號文件公布。

 

《農(nóng)藥工業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》明確指出農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標是到2020年,農(nóng)藥原藥企業(yè)數(shù)量減少30%,其中銷售額在50億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)5個,銷售額在2億元以上的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)有30個。國內(nèi)排名前20位的農(nóng)藥企業(yè)集團的銷售額達到全國總銷售額的70%以上。到2020年,培育2-3個銷售額超100億元,具有國際競爭力的大型企業(yè)集團。促進我國農(nóng)藥行業(yè)向著集約化的方向發(fā)展。

 

最新的《“十四五”全國農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》依舊延續(xù)并加強“十三五”的政策力度,明確指出農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標是生產(chǎn)集約化。國家推進農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)兼并重組、轉(zhuǎn)型升級、做大做強,培育一批競爭力強的大中型生產(chǎn)企業(yè)。到2025年,著力培育10家產(chǎn)值超50億元企業(yè)、50家超10億元企業(yè)、100家超5億元企業(yè),園區(qū)內(nèi)農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)值提高10個百分點。

 

并且從2020年3月開始,財政部、國家稅務總局就發(fā)布《關(guān)于提高部分產(chǎn)品出口退稅率的公告》,其中對于農(nóng)藥產(chǎn)品的退稅率不斷調(diào)整。現(xiàn)在農(nóng)藥出口企業(yè)的產(chǎn)品多數(shù)能享受到增值稅出口退稅政策,退稅額度根據(jù)產(chǎn)品的不同類型,退稅比例為5-13%。

3、國際農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移

世界經(jīng)濟全球化之后,農(nóng)藥市場也逐步與全球市場融為一體。發(fā)達國家和地區(qū)受限于人工成本和環(huán)境保護政策的制約,將原藥產(chǎn)能逐漸向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。我國的農(nóng)藥行業(yè)快速發(fā)展便得益于此。憑借全方位的成本優(yōu)勢和日漸成熟的技術(shù)優(yōu)勢,目前已在全球農(nóng)藥生產(chǎn)環(huán)節(jié)中占據(jù)重要地位,成為全球最大的農(nóng)藥生產(chǎn)國和出口國。

 

2011-2021年農(nóng)藥出口金額和噸數(shù)情況(圖13)

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局、海關(guān)總署

 

從2011-2021年的出口金額和出口噸數(shù)的情況上來看,我國農(nóng)藥出口在近兩年達到較高水平。2020年,全球疫情影響企業(yè)開工,農(nóng)藥出口需求旺盛,出口量和出口金額均大幅增長。2021年,我國農(nóng)藥出口總數(shù)較2020年有所下降,但平均出口價格增加,促使2021年出口金額仍進一步增長。根據(jù)國家統(tǒng)計局及中國海關(guān)數(shù)據(jù),2021年我國農(nóng)藥出口金額和出口量分別為80.10億美元和220.20萬噸。

 

2016-2021年農(nóng)藥出口平均單價情況(圖14)

數(shù)據(jù)來源：智研咨詢

 

4、農(nóng)藥專利大量到期,蘊含巨大市場空間

根據(jù)IHS Markit發(fā)布的報告及Phillips McDougall統(tǒng)計,在2019至2025年間,共有32個農(nóng)藥化合物專利到期,其中包括12種除草劑、14種殺菌劑和8種殺蟲劑,新增市場價值將超過110億美元。

 

我國農(nóng)藥行業(yè)總體起步晚,發(fā)展多年,已經(jīng)形成較為完整的農(nóng)藥體系。據(jù)不完全統(tǒng)計,截至2019年7月底,我國自主研發(fā)并獲得登記的農(nóng)藥新品種有54個,獲得正式登記的有37個,大范圍推廣應用的農(nóng)藥品種僅有10余個。

 

原藥產(chǎn)品的研發(fā)成功可以保證企業(yè)15-20年的營收黃金期。對于創(chuàng)新能力不足的企業(yè),對于專利過期的原藥產(chǎn)品進行相應的開發(fā)和利用也可以產(chǎn)生相當可觀的經(jīng)濟效益。相關(guān)的仿制企業(yè)通過工藝優(yōu)化、規(guī)模化生產(chǎn)降低成本,借助原藥專利企業(yè)留下的好口碑和產(chǎn)品的低售價打開市場。目前我國生產(chǎn)和出口的農(nóng)藥依舊是仿制原藥為主。

巨頭企業(yè)遙遙領(lǐng)先,國內(nèi)企業(yè)奮起直追

一般農(nóng)藥企業(yè)分成兩類,“創(chuàng)新藥企業(yè)”和“仿制藥企業(yè)”。所謂“創(chuàng)新藥企業(yè)”就是具有較強的創(chuàng)新藥研制能力,通過研制新農(nóng)藥產(chǎn)品進而在專利保護期內(nèi)獲取超額收益。而“仿制藥企業(yè)”則是具有較強的農(nóng)藥生產(chǎn)能力,通過先進的工藝優(yōu)勢與生產(chǎn)管理體系,獲得規(guī)模與成本優(yōu)勢。

 

“創(chuàng)新藥企業(yè)”和“仿制藥企業(yè)”的利潤示意圖(圖15)

數(shù)據(jù)來源：35斗整理

 

經(jīng)過市場競爭與行業(yè)篩選,目前全球農(nóng)藥行業(yè)呈現(xiàn)巨頭壟斷的局面。中、德、美三足鼎立,拜耳、先正達、巴斯夫和科迪華四大巨頭并存的格局。其中,四大巨頭就代表著農(nóng)藥企業(yè)中的“創(chuàng)新藥企業(yè)”。

 

眾所周知,原藥研發(fā)具有周期長、高成本的特點。根據(jù)Phillips McDougall統(tǒng)計,研制一個新活性成分需要經(jīng)過14萬個化合物的篩選,從研制到商業(yè)化平均需要9.8年,耗資約2.5億美元。但相對應的新型專利農(nóng)藥利潤率極高,所以新原藥研發(fā)堪比一場“豪賭”。

 

四大巨頭企業(yè)具有綜合化優(yōu)勢,擁有全球農(nóng)藥市場近60%的市場份額,并形成“專利原藥產(chǎn)品-豐厚巨額利潤-高額研發(fā)投入-新專利原藥”的良性模式。據(jù)不完全統(tǒng)計,2020-2022年,原藥生產(chǎn)相關(guān)專利申請數(shù)量為1585件,其中,四大巨頭的申請數(shù)量為1124件,占申請總數(shù)的70.91%。

 

消費端對農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量要求促使農(nóng)藥行業(yè)對于農(nóng)藥質(zhì)量的提升。盡管創(chuàng)新藥企業(yè)占據(jù)研發(fā)優(yōu)勢,但全球農(nóng)藥新成分發(fā)現(xiàn)難度大幅增加,農(nóng)藥研發(fā)效率放緩。而針對專利到期農(nóng)藥的工藝改進,必然促使仿制農(nóng)藥占據(jù)農(nóng)藥工業(yè)發(fā)展的市場主導,優(yōu)秀的仿制藥企業(yè)憑借完整的產(chǎn)業(yè)鏈、先進的工藝流程與生產(chǎn)管理體系,能夠獲得可觀的利潤。隨著2023年多個主流產(chǎn)品的專利到期,未來仿制藥企的份額將會繼續(xù)提升。

部分2021-2030年到期的農(nóng)藥活性成分(圖16)

數(shù)據(jù)來源：世界農(nóng)化網(wǎng)

終將站在巨人的肩膀上,超越巨人

在中國農(nóng)藥企業(yè)的現(xiàn)狀上似乎看到歷史的影子,看到一個個偉大企業(yè)曾經(jīng)的樣子。從我國科技積淀和行業(yè)發(fā)展的角度上來看,根本不允許我們有足夠的時間和環(huán)境來實現(xiàn)從無到有的原創(chuàng)。因此,從模仿到創(chuàng)新,成為我國企業(yè)發(fā)展的主流模式。國內(nèi)很多企業(yè)的發(fā)展路徑是分三步走：第一步,為尖端領(lǐng)先的公司做代工；第二步,代工的過程中不斷的學習,并且將成果轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新；第三步,就是塑造屬于企業(yè)自己的品牌。

 

最經(jīng)典的例子就是華碩是DELL的代工廠,華碩的代工可以使得DELL的利潤提高很多。逐漸的,華碩從代工簡單的電路板到最后的成品設計。最后,華碩造出比DELL還要好的電腦,售價卻比DELL低20%。不僅僅是華碩,我們熟悉的安踏、華為甚至于一些軍工企業(yè),走得也是“模仿-創(chuàng)新-超越”的發(fā)展模式。

 

而對于農(nóng)藥企業(yè)來說,為巨頭公司做原藥生產(chǎn),改進原藥生產(chǎn)工藝,這又何嘗不是一種低成本的創(chuàng)新嘗試。扎堆IPO的農(nóng)藥企業(yè),擁有資本市場的加持,必然會加快企業(yè)發(fā)展的速度,盡快完成從單純仿制到自主創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。

 

農(nóng)藥企業(yè)扎堆IPO,是農(nóng)藥行業(yè)跨越和興盛的開始。

 

農(nóng)藥企業(yè)的春天要來了。